海外四大云厂商季度 Capex
海外四大云厂商（AWS / Microsoft / Google / Meta，市场习惯称 "AAGM" 或 "Big Four"）是全球 AI 光模块需求的核心需求方。26 年四家合计 capex 指引区间 $610-720B（含 Oracle 则 $660-690B，含五家最新口径已上修至 $700-725B），同比 25 年（合计约 $383B）增长 +59-88%。其中 AWS 26 年 $200B 跃居全球第一、Microsoft 26 自然年 $190B 上修（Q3 FY26 财报新口径，含 $25B 涨价影响）、Alphabet \(180-190B（含 Intersect 收购）、Meta **\)125-145B（Q1 26 上修）。这四家是中际旭创 / 新易盛 "前 5 大客户" 层级的核心订单来源，26Q1 实际披露数据全面验证指引上修**。
26 年全年 Capex 指引（口径汇总，5 月最新）
| 公司 |
25 年实际 Capex |
26 年指引（上修后） |
YoY |
财年口径 |
数据源 |
| Amazon (AWS) |
$131.8B |
~$200B |
+52% |
自然年 |
Q4 25 / Q1 26 财报 [CNBC] [Futurum] |
| Microsoft |
FY25 \(88.2B / 25 自然年 ~\)118B |
$190B（自然年口径） |
+61% |
6 月年结 |
Q3 FY26 财报 26-04-29 [The Register] [CNBC] |
| Alphabet (Google) |
$91.4B |
$180-190B（上修，含 Intersect） |
+97%-108% |
自然年 |
Q1 26 财报 26-04-29 [外资研报] |
| Meta |
$72.2B |
$125-145B（上修） |
+73%-101% |
自然年 |
Q1 26 财报 26-04-29 [Yahoo Finance] [TIKR] |
| 四家合计 |
~$383B |
~$695-725B |
+82%-89% |
— |
[CreditSights] [Futurum] |
| 含 Oracle |
+ $13B（FY25） |
+ $50B（FY26 上修） |
+136% |
5 月年结 |
Q3 FY26 [Futurum] |
| 五家合计 |
— |
~$745-775B |
— |
— |
[Introl] [TrendForce $830B 含九大] |
关键变化（26-04-29 财报季后）：四家 Q1 26 财报全部上修指引——Microsoft 因内存涨价加 $25B；Alphabet 含 Intersect 收购加 $5B；Meta 因 GPU 涨价 + 容量加 $10B；AWS 维持 $200B 但已加速兑现。
26Q1 实际披露数据（最新季度）
| 公司 |
Q1 26 实际 Capex |
YoY |
公布日期 |
关键披露 |
| AWS（Amazon） |
$43.2B |
+63% |
26-04-29 |
Trainium / Graviton / Nitro 自研芯片年化 $20B 营收，YoY 三位数增长 |
| Microsoft（FY26 Q3） |
$36.4B |
+50%+ |
26-04-29 |
Q4 指引 \(40B+**，全年自然年口径上修至 **\)190B |
| Alphabet |
$35.7B |
+90%+ |
26-04-29 |
全年指引上修至 $180-190B，含 Intersect 收购 |
| Meta |
$19.84B |
+75%+ |
26-04-29 |
低于市场 \(27.6B 预期；全年指引上修至 **\)125-145B** |
| 四家 Q1 26 合计 |
~$135B |
+65%+ |
— |
全年 $695-725B 兑现节奏稳健 |
信号解读：四家 Q1 实际数普遍低于全年隐含跑率（应在 $40-50B/季），说明Q2-Q4 加速放量——这与下半年 GB200 / GB300 / Trainium3 / Maia 200 / TPU v7 量产时点强相关，对光模块 Q3-Q4 景气提供刚性支撑。
季度跑率与已披露数据
Microsoft（FY 与自然年错位，FY 7 月开始）
| 季度 |
Capex（实际/指引） |
备注 |
| FY25 Q4（25-04~06） |
~$22B |
FY25 全年 ~$88.2B |
| FY26 Q1（25-07~09） |
$34.9B |
单季创纪录 |
| FY26 Q2（25-10~12） |
$37.5B |
含 $29.9B PP&E + 融资租赁 |
| FY26 Q3（26-01~03） |
$36.4B |
26-04-29 披露，FY26 累计 $108.8B |
| FY26 Q4 指引 |
$40B+ |
单季继续创纪录 |
| 26 自然年新口径 |
$190B（+61% YoY） |
含 $25B 涨价影响（内存价格三倍涨） |
结构：约 ⅔ 短周期资产（GPU + CPU + ASIC）+ ⅓ 长周期（数据中心 / 电力 / 15-20 年融资租赁）。Hood CFO 公开口径：$190B 中 $25B 来自内存涨价、剩余 $165B 才是真正容量扩张。OpenAI 关系重组（26-04-27 公告）：取消独家协议但保留至 32 年的 IP 授权。
Amazon (AWS)
| 季度 |
Capex（实际/指引） |
备注 |
| 25 年全年 |
$131.82B |
AWS 主导（Q4 25 财报） |
| Q1 26 实际 |
$43.2B |
26-04-29 披露，YoY +63% |
| 26 年指引 |
~$200B |
+52%，Q4 25 财报同步公布 |
| 26 年隐含跑率 |
~$50B/季 |
Q1 已超 $43B，Q2-Q4 仍需加速 |
关键合作（26-04-20 重磅升级）：Amazon 追加 \(25B Anthropic 投资**（\)5B 新股权 + $20B 商业里程碑），Anthropic 承诺 **十年期 $100B+ AWS 算力，5GW 计算容量保留给 Claude 训练 / 推理。Project Rainier 已激活（mid-2025 投运），26 年底前 1GW Trainium⅔ 上线。
Alphabet (Google)
| 季度 |
Capex（实际/指引） |
备注 |
| 25 年全年 |
$91.4B |
Q4 25 财报披露 |
| Q1 26 实际 |
$35.7B |
26-04-29 披露 |
| 26 年指引（上修） |
$180-190B |
含 Intersect 收购（3 月 closed），原口径 $175-185B |
| 27 年展望 |
"significantly increase" |
CFO Anat Ashkenazi 公开口径 |
TPU 进展：TPU v7 Ironwood（生产中）+ TPU 8t（训练，3x Ironwood 算力）+ TPU 8i（推理，每美元 80% 性能提升）已发布。Sundar Pichai 称 TPU 是 "十年护城河"，并披露 Gemini 推理单位成本 25 年下降 78%。
| 季度 |
Capex（实际/指引） |
备注 |
| 24 年全年 |
~$40B |
— |
| 25 年全年 |
$72.2B |
YoY +80%+ |
| Q1 26 实际 |
$19.84B |
低于 $27.6B 预期，但有递延效应 |
| 26 年指引（上修） |
$125-145B |
从 $115-135B 上修，主因 GPU 涨价 + 数据中心未来年度容量 |
| 累计承诺（至 28 年） |
$600B+ 美国本土投资 |
Zuckerberg 公开口径 |
| Hyperion 数据中心 |
5GW 单园区 / Louisiana |
多年分阶段建成 |
| Prometheus 数据中心 |
GW 级 26 年上线 |
Meta CEO 26-04-29 财报会披露 |
| Blue Owl 合资 |
$27B 数据中心融资 |
80/20 SPV，规模空前 |
Meta 资金来源策略：26 年裁员 8,000 人（Q1 已宣布）+ Blue Owl SPV $27B 表外融资（Meta 持 20%，PIMCO $18B + BlackRock $3B 锚定）+ 自有现金流。EY 已将 $27B Hyperion 列为高风险审计项——表外属性可能在未来 IFRS / GAAP 解读中受质疑。
跨园区 DCI 项目深度（Hyperion / Anthropic / Stargate / Project Rainier）
flowchart LR
subgraph AWS_Stack["AWS Anthropic Stack"]
A1["Project Rainier<br/>mid-2025 投运<br/>500K Trainium2"] --> A2["26 年底 1GW<br/>Trainium2+3"]
A2 --> A3["Anthropic 5GW<br/>多年总容量"]
end
subgraph MS_Stack["Microsoft Stargate"]
M1["Stargate Abilene<br/>OCI + GB200 450K 颗"] --> M2["+5 新址<br/>合计 7GW"]
M2 --> M3["Microsoft 700MW<br/>Crusoe 租用 27 年"]
end
subgraph Meta_Stack["Meta 自建"]
T1["Prometheus<br/>26 年上线 GW 级"] --> T2["Hyperion 5GW<br/>Louisiana"]
T2 --> T3["Blue Owl SPV<br/>$27B 表外"]
end
AWS_Stack --> DCI["跨园区相干光<br/>800G ZR/ZR+/1.6T"]
MS_Stack --> DCI
Meta_Stack --> DCI
| 项目 |
主导方 |
规模 |
时点 |
对光模块影响 |
| Project Rainier |
AWS / Anthropic |
500K Trainium2 起步，26 年底 1GW |
mid-2025 投运 |
多址布局 → DCI 长距相干 800G ZR+ 拉动 |
| Anthropic 5GW 扩展 |
AWS / Anthropic |
5GW 总容量，10 年期 $100B 算力 |
26-28 年 |
Trainium¾ 集群 → 1.6T 集中需求 |
| OpenAI 2GW Trainium |
AWS / OpenAI |
2GW Trainium 资源（26-02-27 公告） |
26 年起 |
OpenAI 双轨（Stargate + AWS）算力支撑 |
| Stargate Abilene |
OpenAI / Oracle / SoftBank |
450K GB200，6 栋楼 mid-2026 完工 |
25 年 9 月起 |
DCI 主场，800G + 1.6T 数通双拉动 |
| Stargate 5 新址 |
OpenAI / Oracle / SoftBank |
+5 新址合计接近 7GW，总投资 $400B 三年期 |
26-28 年 |
跨园区 ZR+ DCI 网络规模化（$500B 总规划） |
| Microsoft Crusoe Abilene |
Microsoft（接手 OpenAI/Oracle 弃约） |
700MW 邻近 Stargate 主园区 |
27 年中投运 |
Microsoft 加入 Abilene 算力集群 |
| Microsoft Fairwater |
Microsoft 自建（Wisconsin 等） |
GW 级新园区 |
26-27 年 |
FY26 Q3/Q4 capex 陡峭曲线主驱动 |
| Meta Prometheus |
Meta 自建 |
GW 级 26 年上线（Q1 26 财报会披露） |
26 年 |
MTIA + GB200/300 双拉，800G/1.6T 同步 |
| Meta Hyperion |
Meta + Blue Owl |
5GW 单园区，4M sqft |
多年分阶段 |
$27B SPV，Louisiana 跨园区 DCI |
自研 ASIC 量产时点矩阵
| 公司 |
当代量产 |
26 年量产关键节点 |
27+ 路线 |
26 年出货预估 |
对光模块净影响 |
| AWS Trainium |
Trainium2（500K 已部署） |
T3（3nm）26 年初发货 + 30-40% 性价比提升 + "几乎全订" |
T4（2nm）27H2 量产 |
1.36-2.1mn 颗（外资研报区间） |
极强（Trainium 客户收入承诺 >$225B + OpenAI 2GW 绑定）→ 1.6T 拉动 |
| Microsoft Maia |
Maia 100（量产小） |
Maia 200（3nm，216GB HBM3e，10 PFlops FP4，750W，30%+ tokens/$ 优势） US Central 已上线 |
Maia 300（推理）+ Cobalt 200 |
初期规模较小（产线扩张中） |
中性偏正 → 美区分阶段部署 |
| Google TPU |
TPU v6 / v6p |
TPU v7 Ironwood / Sunfish（3nm）2H26 拉升 + v8 Zebrafish 阶段叠加 |
TPU 8t（训练，3x Ironwood）+ TPU 8i（推理，+80% perf/$） |
~4.6mn 颗（外资研报上修，原 4.0mn） |
极强（ML 算力半内供半外售 + Cloud Backlog Q/Q 近翻倍至 $462B）→ 旭创 800G 锚定 |
| Meta MTIA |
MTIA Gen 1 |
MTIA Gen 2（与博通合作）26 年生产，推理优先 |
MTIA Gen 3 + 1GW 部署 |
与博通联合产能（产线增长中） |
双向（推理自研 + 训练外采 GPU） |
| 行业总量 |
— |
26 年 AI ASIC 总量 ~5.7mn 颗（含 OpenAI / xAI） |
27 年 >10mn 颗（与 GPU 规模并行） |
ASIC 年增速 ~70% vs GPU ~28% |
ASIC 在推理 / 特定垂直率先兑现 TCO 优势 |
结论：四家自研 ASIC 在 26 年都进入大规模量产阶段，短期是利好——自研 ASIC 集群规模 = 光模块单位需求 × 集群规模放大。长期需观察 27-30 年 NPO/CPO 自研化对标准可插拔光模块的潜在冲击（Meta + 博通 1GW、Google OCS 光路交换是最早信号）。
26 年季度 Capex 跑率可视化
xychart-beta
title "海外四大季度 Capex 跑率（$B，26Q1 实际）"
x-axis [AWS, Microsoft, Alphabet, Meta]
y-axis "$B" 0 --> 50
bar [43.2, 36.4, 35.7, 19.84]
pie title 26 年四家合计 Capex 占比（指引中值 $710B）
"AWS $200B" : 200
"Microsoft $190B" : 190
"Alphabet $185B" : 185
"Meta $135B" : 135
总量结构图（25 vs 26 vs 长期）
| 维度 |
2024 |
2025 实际 |
2026 指引（最新） |
2027-28 趋势 |
| 四家合计（自然年） |
~$235B |
~$383B |
~$695-725B |
持续高位（Alphabet 27 年 "明显增长"） |
| YoY |
— |
+63% |
+82%-89% |
增速放缓但绝对值高 |
| AI 占比（约 75%） |
~$175B |
~$285B |
~$520-545B（外资研报口径下或 >65% = $450-470B） |
AI 主导地位巩固 |
| 自由现金流影响 |
中性 |
转弱 |
Amazon / Microsoft FCF 同步转负 |
资产负债表压力上升，债融加速 |
| 资本强度 |
25-30% |
35-40% |
45-57%（ORCL 57% / MSFT 45%） |
历史高位 → 与电力 / 网络 / 光模块绑定加深 |
Capex 公司口径 vs 街端一致预期（剪刀差）
| 公司 |
公司最新口径 |
街端旧一致预期 |
差距 |
隐含上修空间 |
| Microsoft |
$190B |
~$150-155B |
+$35-40B |
内存涨价 $25B 显性化 + 容量加速 |
| Amazon |
$200B |
~$151B |
+$49B |
"安装即变现"加速 + Anthropic 锁单 |
| Alphabet |
$180-190B |
~$182B |
+$0-8B |
含 Intersect 收购，差距最小 |
| Meta |
$125-145B |
~$124B |
+$1-21B |
内存涨价 + 数据中心容量未来年度 |
| 四家合计 |
$695-725B |
~$607B |
+$88-118B |
一致预期普遍低估 ~15% |
投研含义：Capex 公司口径全面高于一致预期，说明卖方对光模块 / 服务器 / 网络设备 26-27 年盈利预期的修正仍有显著空间——尤其对中际旭创 / 新易盛 / Coherent / Ciena / Acacia / Marvell 链条形成超预期催化。
与光模块需求的对应
直接拉动测算
| 指标 |
26 年口径 |
| 海外四大 capex AI 部分（~75%） |
~$520-545B（上修后） |
| 其中网络 + 光模块占 AI 投入比例（行业经验值 5-10%） |
~$26-55B |
| 全球数通光模块市场 26 年（Lightcounting） |
$22.8B |
| 结论 |
海外四大 + Oracle + 国内八大 capex 直接覆盖全球数通光模块需求，且明显超额（实际部署节奏决定光模块年内确认量） |
1.6T 升级的需求支柱
- AWS Trainium3 26 年初已发货 + 几乎全订 + Project Rainier 多址扩展 → 1.6T 集中需求时点提前
- Microsoft Maia 200 26 年量产（US Central → US West 3 → 全球）+ FY26 Q4 指引 $40B+ → 推理基础设施密度上升 → 800G/1.6T 拉动
- Google TPU v7 Ironwood 已生产 + TPU 8t/8i 接力（26 年 4.6mn 颗）+ Cloud Backlog $462B → 中际旭创第一大客户关系延续，800G 持续 + 1.6T 跟进
- Meta MTIA Gen 2 + Prometheus 26 年上线 + Hyperion 5GW 多年分阶段 → 800G+1.6T 同步放量；Hyperion 跨园区 DCI 是 ZR/ZR+ 长距相干增量
DCI / 1.6T 全市场拉动测算（外资研报口径）
| 维度 |
25 年 |
26 年 |
30 年（CAGR） |
关键判断 |
| AI DCI 市场（光器件 + 系统 + 转发线系统） |
~$0.5B |
~$1.5-2.5B |
~$10B（CAGR +85%） |
跨园区相干光（ZR/ZR+/IPoDWDM）替代传统转发器主线 |
| 800G 光模块出货 |
YoY +100% |
持续 |
主流化 |
GB300 全面搭载 1.6T，但 800G 仍是基数 |
| 1.6T 光模块需求 |
进入规模交付 |
25-30mn 只（业内测算） |
成为 26 年主力增量 |
NVIDIA Rubin "1:5" 高配比 + Trainium3 + TPU v7 集中放量 |
| Cloud DCI 整体（650 Group） |
— |
+44% YoY |
— |
含 WDM +58% + ZR/ZR+ +13% YoY |
| CPO / LPO / ACO 渗透时点 |
试点 |
边缘渗透 |
>1.6T 阶段前装 |
Meta + 博通 1GW、Google OCS 是早期信号 |
xychart-beta
title "AI DCI 市场规模演进（$B，外资研报 CAGR +85%）"
x-axis [2025, 2026, 2027, 2028, 2029, 2030]
y-axis "$B" 0 --> 12
line [0.5, 2.0, 3.5, 5.5, 7.5, 10.0]
产业链传导：从 Capex 到光模块受益标的
flowchart TB
A["四大 26 Capex<br/>$695-725B<br/>(+82-89% YoY)"] --> B1["AI 投入 ~$520-545B<br/>(75% 占比)"]
B1 --> C1["GPU / ASIC<br/>~$250-280B"]
B1 --> C2["数据中心 + 网络<br/>~$160-180B"]
B1 --> C3["电力 / 冷却 / 长周期<br/>~$110-130B"]
C2 --> D1["机内 Scale-Up<br/>800G/1.6T 短距"]
C2 --> D2["机间 Scale-Out<br/>800G/1.6T 中距"]
C2 --> D3["跨园区 Scale-Across<br/>800G ZR/ZR+"]
D1 --> E1["中际旭创 / 新易盛<br/>(800G/1.6T 主力)"]
D2 --> E1
D3 --> E2["Coherent / Acacia / Ciena<br/>(DCI 相干光)"]
D1 --> E3["光芯片 / 光引擎 / 测试设备<br/>(产业链完整受益)"]
传导链拆解：
- 机内（Scale-Up）+ 机间（Scale-Out） → 数通 800G/1.6T 是中际旭创 / 新易盛核心阵地（Google 800G 50% 份额 + AWS / Meta 多客户）；
- 跨园区（Scale-Across / DCI） → ZR/ZR+/IPoDWDM 可插拔相干光（Coherent / Acacia / Ciena / Nokia / Cisco），Cloud DCI +44% YoY；
- 配套硬件：液冷（Vertiv / Asetek）、电源（Eaton / Vertiv）、PCB / CCL（深南电路 / 沪电股份）、连接器（Amphenol）、光芯片 / 光引擎 / 测试设备全链条受益。
26Q1 财报季 Capex 上修动态（4 月 29 日集中披露）
| 公司 |
原指引 |
新指引 |
上修幅度 |
上修原因 |
市场反应 |
| Microsoft |
~$120B（2025 末口径） |
$190B（CY26） |
+$70B |
内存涨价 $25B + 容量加速 + Stargate 衍生承担 |
股价 -5%（capex 担忧） |
| Alphabet |
$175-185B |
$180-190B |
+$5B |
Intersect 收购（3 月 closed） |
股价 +6%（指引反映需求强劲） |
| Meta |
$115-135B |
$125-145B |
+$10B |
内存涨价 + 数据中心容量未来年度 |
股价 -6%（capex 上修担忧） |
| AWS |
~$200B（Q4 25 公布） |
~$200B（维持） |
0 |
"安装即变现"（as fast as can install） |
股价 +1%（执行力获认可） |
| Oracle |
$35B（FY26 原口径） |
~$50B（FY26 上修） |
+$15B |
OpenAI Stargate 算力承担 + AMD/Meta/NVIDIA/xAI 客户 |
$15B 债融发行 |
| 行业合计 |
$620-650B（旧） |
$700-725B（新）+ 含 Oracle 至 $750-775B |
+$80-100B |
组件涨价（HBM/CoWoS/ABF/T-Glass）+ 容量加速 |
卖方一致预期此前低估 30%+ |
关键叙事：
1. 指引 vs 一致预期"剪刀差"：MSFT 公司口径 \(190B vs 街端旧值 ~\)150B，AMZN \(200B vs ~\)151B，公司口径全面高于街端，光模块 / 服务器 / 网络设备的 26-27 年盈利预期仍有上修空间；
2. Microsoft OpenAI 关系重组（26-04-27）：取消独家协议但保留至 32 年的 IP 授权，OpenAI 可由其他云承接 → 算力分散到 Stargate（OpenAI/Oracle/SoftBank）+ AWS（Trainium 2GW），但 Microsoft 仍承接其余容量；
3. Cloud Backlog 验证：Google Cloud Backlog Q/Q 近翻倍至 \(462B**，**>50% 将在未来 24 个月转化** → Capex 兑现节奏由 RPO 驱动，刚性极强；
4. **季度结构 H2>H1**：四家全年指引隐含均值 ~\)45-50B/季，Q1 普遍低于均值（MSFT $36.4B / GOOG $35.7B / META $19.84B），意味着 Q3-Q4 加速放量是大概率，对光模块下半年景气提供刚性支撑**。
跟踪指标
| 指标 |
频率 |
信号意义 |
| AWS 季度 capex 实际（Q1 已 $43.2B） |
季度 |
$200B 全年兑现节奏 |
| AWS 自研芯片营收（年化 $20B）+ Trainium 客户承诺 $225B+ |
季度 |
Trainium⅔ 部署节奏 + OpenAI 2GW 兑现 |
| Microsoft FY 季度 capex（FY26 Q3 $36.4B） |
季度 |
$190B 自然年兑现 + Q4 指引 $40B+ |
| Microsoft $80B 未交付订单变化 |
季度 |
电力 / 光模块供给瓶颈是否缓解 |
| Microsoft Maia 200 部署区域扩展（US Central → US West 3 → 全球） |
半年 |
推理基础设施密度上升 |
| Alphabet 季度 capex（Q1 $35.7B） |
季度 |
$180-190B 上修指引兑现 |
| Alphabet Cloud Backlog（$462B Q/Q 近翻倍）+ 24 个月转化率 |
季度 |
RPO 驱动的 Capex 刚性兑现 |
| Google TPU 26 年出货（4.6mn 颗 / 卖方上修后口径） |
半年 |
TPU v7 / v8 量产爬坡 + 内外配比 |
| Meta 季度 capex（Q1 $19.84B 偏低） |
季度 |
$125-145B + Q2-Q4 加速兑现 |
| Meta Hyperion SPV 表外属性变化（EY 已列高风险审计项） |
半年 |
IFRS / GAAP 解读风险 |
| AWS Anthropic 5GW 上线节奏 + Project Rainier 多址扩展 |
半年 |
DCI 长距相干 + 1.6T 集中需求 |
| Microsoft Stargate 7GW + Crusoe Abilene 700MW + Fairwater Wisconsin |
半年 |
OpenAI 关系重组后 Stargate 算力归属 |
| Meta Prometheus（GW 级 26 年）+ Hyperion（5GW 多年）上线节奏 |
半年 |
DCI + 数通需求确认窗口 |
| 四家自研 ASIC 量产节奏（Trainium3 已发货 / Maia 200 量产 / TPU v7 生产 / MTIA Gen 2 生产） |
半年 |
替代/互补 GPU 程度 |
| 四家自研 NPO/CPO 进展（Meta + 博通 1GW、Google OCS 是最早信号） |
半年 |
标准可插拔光模块依赖度变化 |
| 内存 / HBM 涨价影响（Microsoft $25B 已确认 + Meta 部分上修动因） |
季度 |
光模块 BOM 成本 + 行业整体 capex 实际部署比 |
| CoWoS / ABF / T-Glass 产能调配 |
季度 |
3nm/2nm 前后端供给 → ASIC 出货时点 |
| 1.6T 光模块需求（业内测算 25-30mn 只 26 年） |
季度 |
NVIDIA Rubin 1:5 高配比 + Trainium3 + TPU v7 集中放量验证 |
| AI DCI 市场（CAGR +85%，25 年 $0.5B → 30 年 $10B） |
半年 |
跨园区相干光（ZR/ZR+/IPoDWDM）渗透节奏 |
风险与差异点（需滚动跟踪）
| 风险维度 |
具体表现 |
对光模块景气度的影响方向 |
| 供给瓶颈延后 |
电力 / 用地 / 批文 / 施工约束 → 项目后移；HBM / CoWoS / ABF 紧平衡至 27 年 |
季度兑现节奏波动，但全年总量影响有限；长期需求确认强化 |
| Capex 一致预期分歧 |
公司口径 $700-725B vs 街端旧 $620B 差距 $80-100B（Jefferies / BofA / CreditSights 区间） |
公司口径偏强，预期上修仍有空间 |
| ASIC 生态博弈 |
T3 系统竞争力争议、T4 前拉；Maia 出货初期规模小；TPU 内外配比；CUDA 生态壁垒 |
推理侧 ASIC 加速兑现 TCO，训练侧 GPU 主导 → GPU+ASIC 双轮对光模块同时拉动 |
| OpenAI 关系重组（26-04-27） |
Microsoft 不再独家，OpenAI 可由其他云承接；Stargate $500B 总规划独立推进 |
算力分散，单一客户风险下降，全行业总量上行 |
| OCS / 以太网 Scale-Up / CPO 落地 |
Google OCS 光路交换降功耗；Meta + 博通 1GW；CPO 在 >1.6T 阶段前装 |
可插拔光模块在 28-30 年面临结构性冲击，但 26-27 年仍是主流 |
| 自由现金流转弱 |
Amazon / Microsoft FCF 同步转负 → 资产负债表压力；Oracle 已 $15B 债融 |
短期不影响 capex 兑现（已锁定 RPO），长期看资金可持续性 |
| Hyperion SPV 表外属性争议 |
EY 列高风险审计项；Meta 仅持 20% 但运营控制 → 未来 IFRS / GAAP 解读不确定 |
不直接影响光模块需求，但融资模式可复制性受质疑 |